第3章传奇投资者塞斯·卡拉曼投资的体系

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塞斯·卡拉曼（Seth A. Klarman）是一位传奇的价值投资者。

作为投资公司Baupost的联合创始人，他遵循格雷厄姆和巴菲特的投资理念，数十年来专注于寻找具有增长空间的廉价冷门标的，热衷于购买低估的股票和破产或已经出现财务危机企业的证券。

卡拉曼成立Baupost时是1982年，当时股市已经低迷了18 年，但Baupost从成立到2009之间的27年里，年均收益率达到19%（同期标普500指数收益率仅为10.7%）。

特别是在被称为“失去的十年”的1998年到2008年，标普500指数收益率仅为1.4%，而Baupost基金的年均收益率则高达15.9%。如今，卡拉曼管理的资产已超过220亿美元。

而卡拉曼更加为人所知的，是他将自己的投资理念，融汇在了1991年出版的着作《安全边际》中，这本书如今已经成为了全世界价值投资者们的必读经典，有人盛赞它和格雷厄姆的《聪明的投资》相得益彰。

但是这些年来，卡拉曼多次在访谈中表示，他对“安全边际”的理解在实践中也在不断延伸出新的思考和演化。

2021年，卡拉曼写下一篇文章，比较系统地解释了他对于安全边际最新的理解，也对市场上常见的一些相关理念和观点做出了简洁清晰的回应。

下面我们就一起来看看，这位把“安全边际”运用到炉火纯青的投资大师，对这个经典的理念有哪些新的思考吧。

安全边际：为未知的错误留下余地

卡拉曼感慨：“如果说过去几年提醒了我们什么的话，那就是未来是未知的。”

他认为，世上的事情总是会出现一些意想不到的转折，公司可能会遇到困难和挫折，经济也可能会出现衰退，就算是最好的投资者也可能会犯错误。

正因为这样，为可能的错误留下余地，就变得尤其重要。

这个“余地”就是安全边际。卡拉曼指出，从格雷厄姆第一次在《证券分析》中提出这个概念开始，这个词就已经被篆刻进了世界上最成功的投资者的词典中。

但是，人们对于安全边际到底由什么构成，也有着不同的理解。

多数投资者会分析和计算公司的内在价值，如果公司的股价相对于这个价值存在折扣，便认为这家公司具有安全边际；而另一些投资者则更加关注低估值指标，或者

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